株式希薄化

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免責事項

この計算機は情報提供のみを目的とした概算値を提供するものであり、金融、医療、法律、税務に関する助言を構成するものではありません。この計算機およびその説明で使用されている一部の数値、しきい値、その他の詳細は、米国に特有のものである場合があります。ご自身の状況については、必ず専門家にご相談ください。

資金調達ラウンド後の持分希薄化を理解する

会社が新しい資金調達ラウンドを行うと、既存の株主は今や大きくなったパイの同じ割合を維持します — 持株比率は減少しますが、その持分のドル価値は変わりません。現在の持株比率、ラウンドのプレマネー評価額、調達額を入力すると、この計算機は新しい持株比率と、変換前後の持分のドル価値を返します。

知っておくべき重要なポイント

この計算機は1回のラウンドを単独でモデル化していますが、実際の希薄化がどう進むかを左右する現実の仕組みがいくつかあります:

複数ラウンドにわたる希薄化は単純に足し算されるのではなく、複利的に積み重なります。 それぞれ20%持分を希薄化する3回のラウンドを経ても、100%から始めて残るのは40%ではありません — 各ラウンドは前のラウンド後に残っている割合に対して適用されるため、累積的な希薄化は単純な合計よりも小さくなります。
従業員向けオプションプールの拡大は、よくある別の希薄化の原因です。 ラウンドの一部として新しいオプションプールが作られたり拡大されたりする場合、それはポストマネー評価額ではなくプレマネー評価額に加算されることが多くあります — この構成の仕方(「オプションプール・シャッフル」と呼ばれることもあります)は、その希薄化を新規投資家ではなく既存株主に押し付けます。この計算機の単純な計算式はこの調整をモデル化していません。
プロラタ(比例)権により、一部の投資家は将来のラウンドでの希薄化を回避できます。 プロラタ権を持つ投資家は、既存の持株比率を維持することを目的として、後のラウンドで追加の資金を投資できます — これはすべての株主が持っているわけではない権利で、この計算機では考慮していません。
「ダウンラウンド」(前回のラウンドより低い評価額)は、単なる割合ではなく実際に価値が失われるケースです — 上昇中または横ばいの評価額での通常の希薄化がそれ自体では既存株主に実質的な価値の損失をもたらさない理由については、下記のFAQを参照してください。

計算式

\vE{\text{ポストマネー評価額}} = \vB{\text{プレマネー評価額}} + \vC{\text{調達額}}

\vD{\text{新しい持株比率 \%}} = \vA{\text{現在の持株比率 \%}} \times \frac{\vB{\text{プレマネー評価額}}}{\vE{\text{ポストマネー評価額}}}

計算例

10% の持株比率、8,000,000ドル のプレマネー評価額、2,000,000ドル を調達する場合:

ポストマネー評価額: $\vB{8{,}000{,}000} + \vC{2{,}000{,}000} = \vE{10{,}000{,}000}$ 。
新しい持株比率: $\vA{10} \times \frac{8{,}000{,}000}{10{,}000{,}000} = \vD{8\%}$ 。
変換前の持分価値: $10\% \times 8{,}000{,}000 = 800{,}000$ 。変換後の持分価値: $8\% \times 10{,}000{,}000 = 800{,}000$ — 割合は減少しても不変です。

よくある間違い

持株比率が下がることが常に価値の損失を意味すると考えてしまう。 上記で述べたとおり、横ばいまたは上昇する評価額での通常の希薄化は、持分のドル価値を変えません — 新しい評価額が本当に低いダウンラウンドだけが、実際に価値を破壊します。
希薄化率をラウンドごとに加算し、複利的に計算しないこと。 上記で述べたとおり、各ラウンドは前のラウンド後に残っている割合を希薄化します — 20%の希薄化が3回起きても、100%から始めて40%の持分が残るわけではなく、より小さな累積効果に積み重なります。
タームシートを比較する際にオプションプール・シャッフルを無視してしまう。 上記で述べたとおり、新規または拡大されたオプションプールがプレマネーとポストマネーのどちらの評価額に加算されるかによって、実際にその希薄化を誰が負担するかが変わります — 見出しの評価額と調達額が同じ2つのタームシートでも、既存株主を大きく異なる形で希薄化させる可能性があります。
すべての株主が同じように希薄化されるわけではないことを忘れてしまう。 プロラタ権を持つ投資家は、自分の比率を安定させることを目的として、後のラウンドでさらに投資できます — これはすべての株主が利用できるわけではない権利であり、この計算機の単純な数式ではモデル化されていません。

知っておくと役立つこと

「ダウンラウンド」は、単なる割合ではなく実際の価値が失われる特定のケースです。通常の希薄化とどう違うのか正確に知りたい場合は、下記のFAQを参照してください。
タームシートは時に、将来のオプションプール全体をすでに織り込んだ完全希薄化後のポストマネー資本構成表を引用することがあります — 異なるオファー間で希薄化の数字を比較する前に、特定のタームシートがどちらの慣習を使っているかを確認する価値があります。
資金調達ラウンドによる希薄化は、スタートアップの成長における正常で予想される部分です — 会社の評価額が新株発行よりも速く上昇し続けている限り、既存株主にとって本質的に悪いことではありません。この計算機をスタートアップ資金残存期間計算機計算機と組み合わせることで、特定のラウンドの条件が会社の実際の資金ニーズに理にかなっているかどうか、より完全な全体像を得られます。

出典: Investopedia: 希薄化 (Dilution).

よくある質問

持株比率が下がると、私の持分の価値は下がりますか?

希薄化だけでは下がりません -- 持分のドル価値は同じままです。なぜなら、会社自体が調達された金額分だけ価値が上がっているからです(プレマネー評価額が維持されると仮定した場合)。あなたの割合は縮小しますが、より大きなパイのその小さい割合を所有することになります。価値が実際に失われるのは「ダウンラウンド」の場合のみで、以前あなたの持分が持っていた価値よりも低い評価額で会社が資金調達する場合です。

プレマネー評価額とポストマネー評価額の違いは何ですか?

プレマネー評価額は、新規投資が入る直前の会社の価値です。ポストマネー評価額はプレマネーに調達額を加えたものです -- これはラウンドが完了した直後の会社の価値であり、新規投資家の持株比率を計算するために使用される数値です。

これは従業員のストックオプションプールや転換社債を考慮していますか?

いいえ -- これは単純な価格付き株式ラウンドのみをモデル化しています。ラウンドの一環として新しい従業員ストックオプションプールを拡大または創設したり、以前の資金調達からのノートやSAFEを転換したりすると、どちらもこの単純な計算が示す以上の追加の希薄化を引き起こし、通常は独自の資本構成表モデリングが必要になります。

複数の資金調達ラウンドにわたる希薄化は単純に足し算されますか?

いいえ -- 複利的に積み重なります。各ラウンドは前のラウンド後に残っている割合に対して適用されるため、それぞれが持分を一定の割合で希薄化する複数ラウンドを経ても、各ラウンドの割合を開始時の持分から単純に差し引くよりも多くの持株比率が残ります。

「オプションプール・シャッフル」とは何ですか?

新規または拡大された従業員ストックオプションプールを、ポストマネー評価額ではなくプレマネー評価額に加算する、よくある構成手法です -- これにより、その希薄化が新規投資家ではなく既存株主に押し付けられます。この計算機の単純な計算式はこの調整をモデル化していません。

より大きなラウンドを調達すると、既存株主は常により多く希薄化されますか？

はい、他の条件が同じであれば -- プレマネー評価額に対して調達額が大きいほど、既存の所有者にとってのポストマネー持分は小さくなります。しかし、同じ調達額でもプレマネー評価額が高ければ希薄化は減少するため、ラウンドの規模だけではすべてを説明できません。

ダウンラウンドは通常の希薄化とどう違いますか？

ダウンラウンドでは、新しいプレマネー評価額がラウンドに入る時点での持分の価値よりも低くなります -- そのため、単なる割合ではなく、持分の価値自体が実際に減少します。横ばいまたは上昇する評価額での通常の希薄化は、割合だけを縮小させます。持分のドル価値は変わりません。